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AFV经验分享丨如何分析消费股:一位8年港股重量级研究员的经验总结

发表时间: 2021-03-29 13:53:30 编辑:Tansy

在港股,我只是一个晚辈,但对于许多新入市的投资者或者研究员,可能对市场的理解又相对快了一步,因此,将这个文稿分享出来,希望能够对新进入这个市场的朋友有微薄助益。

AFV经验分享丨我,8年港股研究员,05年在港大毕业,应该比许多当时的内地学生对香港有更直观的理解,07年以来一直从事卖方港股研究,有8年的消费行业研究经验。现在,我将转型买方,在离开券商之际,将过去消费行业的经验汇总下来。佛说,诸善奉行,其旨不为功利,在港股,我只是一个晚辈,但对于许多新入市的投资者或者研究员,可能对市场的理解又相对快了一步,因此,将这个文稿分享出来,希望能够对新进入这个市场的朋友有微薄助益。

以下是对消费行业的整体总结,分三部分进行阐述,首先是自上而下的选股方法,然后是具体的细分行业公司,最后是公司分析。这里面更多的是提供一种分析方法和思路,以及研究的流程,它可以被复制到分析任何公司,任何行业。里面有逻辑推理的部分,也有具体的案例,读来不会那么的枯燥。

一)自上而下的选股方法

从宏观的大层面看,当25-44岁人口占比开始下降时,无论是美国还是日本,市场利率都是下行的趋势,这个在中国也将不会例外,其背后的逻辑是工业经济转向服务业经济,经济增长的动力由投资拉动转为创新推动。而当市场利率处于下降趋势时,同时伴随着利率市场化进程的加快,居民存款会加快流向银行理财产品,2013年末,银行理财产品达到10万亿的规模,这个仅占银行100万亿存款规模的10%,预计以后这个比例还将继续提升。

因此:1)在实业层面:劳动人口占比下降---》工业经济转型服务型经济---》对资本的需求下降,对劳动的需求提升---》资本价格下降,劳动成本提升---》劳动报酬占比提升---》人均收入提升---》利好居民消费---》按海外经验,当人均收入达到3000美元时,大众消费及百货业态会发展迅速,当人均收入达到7000美元时,服务型消费及购物中心和大型OUTLET的需求将大幅提升---》a.旅游(对应海昌控股),b.专业体育用品及体育赛事承办商(对应安踏,智美),c.购物中心(对应银泰)

2)在金融层面:利率市场化进程加快---》实业层面对资本需求下降,利率下行---》居民存款流向高收益银行理财产品---》以2014年新增6亿的理财产品金额为常态作为预测依据,按8号文规定,其中35%配置非标准化产品(贷款类),65%配置债券和股票(一般是60%债券和5%的股票)---》由银行存款搬家流向股市的金融每年是新增6000亿---》每年股市新发行股票不超过5000亿---》股票新增供给小于新增需求---》高股息率的股票会被首先配置(理财产品的高期望收益必然导致配置上优先考虑高息股,参考去年国投电力的走势可以非常明显的看出来)---》消费行业高派息公司受益---》消费行业股票池里所有股息率超过5%的优质公司都值得重点覆盖

以上是从宏观---》行业---》公司自上而下选股的过程。

二)细分板块分析

选股以后,我们按不同的细分板块进行阐述,努力找寻在研究中应该把握的最本质的东西:

1)百货:

首先,要知道一个事物的现状,必须理解它的历史,如下:

新中国成立后,逐渐取消私营经济,各地的供销社和国有商超成为改革开放前的商品提供平台---》改革开放后,各地的国有商超各自为政,地方割据,没有跨区域的百货公司---》90年代以后,以新世界百货,百盛为代表的港资百货公司登陆中国,延续它们在香港的经营方式,以小而精的门店为主,多租赁门店,以联营销售为主(二房东角色)---》2000年以后,以银泰,茂业为代表的民营资本进入百货公司,它们学习港资百货的经营方式,但是因为他们自己是做地产起家的,所以也结合了中国人自身的特点,经营的百货多大面积,且以自有物业为主,也是二房东的角色(回顾刚才上面的宏观和行业分析,人均收入达到3000美元时,是百货行业的迅速发展期,这是世界其他国家的经验证明了的,而我们的银泰,茂业这个时候开始发力,是不是正好对应这个收入阶段,研究需要多思考,多分析,多回顾)----》2012年后,人均收入突破7000美元,购物中心开始兴起,百货增速放缓。

因此,从以上的历史看,中国百货行业群雄割据,如美国梅西百货那样的强势的跨区域的百货公司很少,加上购物中心的冲击,以及现在电商的冲击,整体供大于求。加之之前学习港资百货的经营方式,只懂陈列,不懂商品运营,因此在目前的冲击下开始逐步转型。

那么,目前百货公司的看点:a)资产值严重低估,比如茂业,茂业除开自己持有的A股各上市公司股权的市值仅20亿港币,而它85%的门店都是自有物业,这意味着,几乎所有的门店都是白送的。

b)积极转型购物中心及OTO:和茂业类似,银泰的资产值也被低估,它也是75%的自有门店比例,同时,银泰是获得阿里入股的百货公司,在OTO的进程上远快于同行。

因此,当它们的市值在NAV之下30%时,都是安全的推荐标的,同时要关注它们的转型和实际的经营数据,比如同店增速这些。

2)服装

和百货行业类似的分析逻辑,从历史入手:

改革开放后,大量农村劳动力进入城市---》轻工和纺织发展迅速---》生产廉价商品出口国外---》部分公司开始自营,销往国内---》部分公司开始建立品牌---》2000年以后,大众品牌建立,渠道为王的时代到来---》2012年以后,海淘,电商的冲击,传统服装企业开始受到冲击(回购一下百货,都是二房东模式,靠联营扣点为生,百货的收入就是服装公司的销售成本,因此在电商时代,传统渠道的价值开始下降,网上销售直接节约渠道开支,对服装公司的冲击很大)

因此,从以上的分析看,和百货一样,供大于求。但是,这个时候就需要精选公司。

目前服装公司的看点:a)行业龙头,高股息率:比如百丽(60%鞋,40%运动服饰代理),占据中国中高端女鞋30%的市场份额,2万间门店。比如安踏,国内专业体育服饰的市场占有率第一名,7000多家门店。它们都强大的渠道管控力,完备的供应链体系,快速的补单和生产流程,精准的产品定位,渠道建设加品牌营销,这些都决定了短期内龙头地位很难撼动,每年维持40%以上的派息率,符合宏观分析里说的,资金青睐高股息率的公司。

b)低市值,低市盈率的精品公司:比如利邦,23亿人民币的市值,拥有4大男装品牌,都是源自欧洲可追溯的贵族品牌,在全球有400家门店,所有的过季存货都已经出清,开始进入新一轮的增长周期。低市值,高品质的品牌,就是安全边际,巨大的安全边际。看看A股的海澜之家吧,在资金出海的当下,就不要说两地估值的差异,这个鸿沟迟早会被填平,真正的贵族品质,它的光辉,迟早是会被体现的。比如莱尔斯丹,30年悠久历史的家族企业,在百丽的多次收购要求下都不动心,在中高端女鞋领域做性价比,舒适度和设计感最好的品牌,精准的定位,对品质的追求,5%的股息率,7倍的市盈率,依然是,巨大的安全边际。

3)其他

神州租车,海昌控股,这些属于消费板块的比较稀缺品种的公司,具体历史发展就不展开分析了,可以参考之前百货和服装的分析思路。

它们的看点,在于:增速。神州租车今年进入专车领域,业绩1.7倍增长,海昌控股的上海迪斯尼项目和三亚项目,都是巨大的资本投入,这些公司,看点在于增速,而需要持续跟踪的是项目进展以及实际的经营数据。

三)公司分析思路和逻辑

我不再细说具体的公司业务,仅提供一个分析具体公司的思路。

从历史出发,理解公司的背景。而为什么要理解历史,因为企业的发展具有惯性,企业文化是企业的内在基因,我们需要从它们的发展历史,知道他们成功的因素来自什么方面,由此判断以后可能的方向---》从海外经验出发,看看国外同行里龙头公司的发展路径,如此做是为了借鉴成功的经验---》结合历史和海外分析,站在宏观和行业的大背景下,了解行业的发展历史,行业未来的发展趋势,行业的竞争格局,立足当下,分析公司的业务模式,竞争策略,管控能力以及核心竞争力---》具体的财务分析

比如,以安踏为例,为什么它的业绩能够是行业第一?为什么是它?

从历史分析入手,安踏是做工厂起家,积累了第一桶金后,开始做品牌(由此我们可以推知,公司的成本控制力和生产能力很强)---》安踏是第一家采取分销商进行销售的公司(由此我们可以推知,公司很有创新精神,能够推动行业的发展)---》安踏是第一家在规模做大后在07年时就采用ERP系统监控门店的公司(由此我们可以推知,公司对于渠道的建设和控制真正落到实处)---》安踏是第一家规定分销商如何进行产品组合和陈列的公司(由此我们可以推知,公司对于终端消费的理解力非常深厚,从源头上避免了存货产生的可能)---》生产占优,渠道占有,对终端消费的理解占优,创新占优---)安踏的未来的路径是---》我们接下来海外分析,看看美国的耐克,在规模扩张和品牌建立后,开始赞助各大赛事,提升品牌内涵,不断推出新产品---》安踏的可能方向是,学习耐克,掌控体育资源,立足大众,提供最优性价比的专业运动服饰---》接下来,财务分析,安踏的ROE,存货周转天数,应收款周转天数,同店增速,等等指标,都优于同行---》因此,无论是实业层面,还是财务层面分析,安踏的行业龙头,不是浪得虚名。

四)总结

在对宏观,行业和公司都有深入理解后,我们就知道了大资金会青睐怎样的公司(回忆一下最初宏观分析里说的银行理财资金的配置,以此为例是为了更好的理解自上而下的分析思路,不是仅为了阐述银行理财资产的配置),然后我们知道了每个行业的本质特点和发展趋势,最后我们优选符合资金配置需要及行业发展趋势的优质公司,这样我们在推荐股票就能够心中有底,逻辑清晰且重点突出。

最重要的一点是,了解下AFV财务估值分析师,首先是什么是AFV?

财务估值分析师(Financial Valuation Analyst,AFV)由财务估值标准委员会(Standard Committee of Financial Valuation,SCFV)主考并颁证是财务分析及估值建模相关从业人员专业基础知识及实务操作技能的专业水平证书考试。

AFV财务估值分析师考试详情了解一下~

AFV考试时间:每年4月与10月的第三个周日 上午九点到十二点;

AFV考试地点:北京、上海、未来会根据考生分布拓展其他城市;

AFV考试范围:考试内容以标准委员会发布的《财务估值分析师全国统一考试大纲》为准;

AFV考试方式:线下统一考试;

财务估值分析师课程

(点击上图了解乐投体育 国际米兰-乐投体育国际米兰官方合作-letou-online.com程详情)

AFV报考条件:同时符合下列条件的考生,可以申请参加财务估值分析师全国统一考试;具有完全民事行为能力且年满18周岁;参加并完成制定授权培训机构提供的财务估值分析师乐投体育 国际米兰-乐投体育国际米兰官方合作-letou-online.com程培训,并获得对应学分。

AFV考试费用:注册费:850元/人/次,考试费:1050元/人/次;

AFV成绩认定:考生答卷由财务估值标准委员会组织集中评阅,考试成绩报经中国市场学会金融服务工作委员会审核后发布;

AFV成绩发布后,考生可登陆标准委员会指定的官网查询成绩并下载和打印成绩单;

AFV考试实行百分制,总分60分为成绩合格分数线;

AFV成绩合格的考生,可申请成为财务估值标准委员会个人会员。

AFV财务估值分析乐投体育 国际米兰-乐投体育国际米兰官方合作-letou-online.com程模块了解一下~

1、财务估值基础 (20h):零基础学员学习财务基础,CFA学员复习提升;掌握基本面财务分析逻辑;掌握基本面投资基础。

2、上市公司财报分析(32h):通过对8家国内上市公司的企业年报分析,带领学员对多个行业板块进行深入分析,从宏观政策导向解读,核心指标分析到三大报表解读等各项企业年报中重要信息模块都进行详情讲解,让学员掌握财务分析时的核心技巧,提升通过现有资料针对不同企业做深度分析的能力。

3、实战估值建模案例(32h)

案例实战估值建模包含四个模块的内容,分别是基于财务尽调的报表调整、实战估值模型方法论、实战估值案例分析以及报告撰写的技巧。通过这个部分的学习,学员将掌握估值建模的相关知识,能够针对不同的企业,选择适合的估值模型进行建模,并撰写估值报告。

4、强化实战应用(8h)

本部分的学习是财务估值分析师乐投体育 国际米兰-乐投体育国际米兰官方合作-letou-online.com程体系最后的强化应用,为学员精炼了8小时的核心知识点视频,帮助学员高效复习,进一步缕清知识点之间的关系,帮助学员更好理解乐投体育 国际米兰-乐投体育国际米兰官方合作-letou-online.com程知识点的实战应用。

那么财务估值分析师乐投体育 国际米兰-乐投体育国际米兰官方合作-letou-online.com程适合哪些人群呢?

1、高校学生:充实个人履历;积累案例经验;提前掌握实务操作中的财务分析和估值建模技巧。

2、金融在职人群:扎实理论基础;国内外实务案例;梳理财务估值理论知识;累积实务案例分析技巧及经验;

3、基本面投资者:掌握分析能力;独立分析能力;掌握分析逻辑;夯实公司财务分析估值的方法和技巧。

那么也有童鞋会问,AFV财务估值分析师的乐投体育 国际米兰-乐投体育国际米兰官方合作-letou-online.com程亮点是什么呢?

1、以投资为导向的财务分析系统乐投体育 国际米兰-乐投体育国际米兰官方合作-letou-online.com程,涉及财务分析、Excel估值建模、财务尽调调整、估值报告撰写等核心内容;

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4、真实数据Excel进行估值建模,在《案例实战估值建模》中,对于主流Excel建模估值方法,均至少匹配了一个Excel估值建模案例讲解。

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AFV财务估值分析师

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